本文核心觀點(diǎn)：本次專題中，我們對(duì)新三板掛牌環(huán)保公司進(jìn)行分析，試圖篩選出其中具有科創(chuàng)板潛質(zhì)的標(biāo)的。

摘要：新三板掛牌環(huán)保96家，總市值近600億，平均估值24倍：1）目前新三板共計(jì)96家環(huán)保公司掛牌（已扣除板塊中CO2制造等非環(huán)保公司），其中固廢、水、節(jié)能、煙氣、聲環(huán)境治理公司數(shù)量分別為29家、25家、23家、17家和2家，數(shù)量占比分別為30%、26%、24%、18%和2%。①市值方面：87家公司總市值598億，平均市值6.88億，中位數(shù)市值3.39億，市值最大的公司為固廢資源利用公司祥云飛龍（119億）。②營(yíng)收&利潤(rùn)規(guī)模方面：2017年新三板環(huán)保板塊平均營(yíng)收2.7億，同比增長(zhǎng)27%；平均凈利潤(rùn)0.23億，同比增長(zhǎng)3%。③盈利能力方面：2017年新三板環(huán)保板塊平均毛利率32%，凈利潤(rùn)率9%，ROE12%。④估值方面：剔除異常值（大于100或小于等于0）后，選擇年換手率大于5%的30家公司數(shù)據(jù)，PE（TTM）算數(shù)平均值為24倍。

什么樣的環(huán)保公司能夠在科創(chuàng)板上市？節(jié)能環(huán)保是科創(chuàng)板重點(diǎn)鼓勵(lì)的六大領(lǐng)域之一，《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》中指出:①節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域優(yōu)先推薦上市的企業(yè)主要包括從事高效節(jié)能產(chǎn)品及設(shè)備、先進(jìn)環(huán)保技術(shù)裝備、先進(jìn)環(huán)保產(chǎn)品、資源循環(huán)利用、新能源汽車整車、新能源汽車關(guān)鍵零部件、動(dòng)力電池及相關(guān)技術(shù)服務(wù)等；②公司特質(zhì)上，企業(yè)應(yīng)有較強(qiáng)的科技創(chuàng)新能力；③公司市值、利潤(rùn)規(guī)模等方面符合“五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)”之一。

綜合業(yè)務(wù)類型、研發(fā)能力&盈利規(guī)模等因素篩選，21家公司科創(chuàng)板基因最為凸顯。我們從三個(gè)方面針對(duì)新三板公司進(jìn)行篩選：①優(yōu)先選擇環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中科技含量更高的細(xì)分領(lǐng)域；②篩選研發(fā)支出占比高、研發(fā)人員占比高的公司；③篩選毛利率及凈利潤(rùn)率較高且營(yíng)收及凈利潤(rùn)符合“五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)”的公司。根據(jù)上述條件，我們篩選出21家具有科創(chuàng)板基因的新三板環(huán)保公司，包括：

①水環(huán)境治理：金達(dá)萊（分布式污水）、新大禹（重金屬?gòu)U水）、安潔士（油田廢水）、超純環(huán)保（工業(yè)廢水）、開創(chuàng)環(huán)保（膜法水處理）、晶宇環(huán)境（工業(yè)市政廢水、垃圾滲濾液）、水治理（生態(tài)修復(fù)）；

②工業(yè)&建筑節(jié)能：華新能源、特利爾、豐電科技、科創(chuàng)藍(lán)、仟億達(dá)、得益節(jié)能、豪特節(jié)能；

③固廢&資源回收：十方環(huán)能（餐廚垃圾）、路德環(huán)境（高含水固廢處置）、海諾爾（中小城鎮(zhèn)固廢處置）、寶海微元（資源利用）；

④煙氣治理：紫科環(huán)保（VOCs）；

⑤聲環(huán)境治理：綠創(chuàng)聲學(xué)（噪聲與振動(dòng)污染防治）、神潔環(huán)保（噪音治理、帶電清洗）。

正文

1. 尋找具有科創(chuàng)板潛質(zhì)的新三板環(huán)保公司

本次專題中，我們對(duì)新三板上市的環(huán)保公司進(jìn)行分析，試圖篩選出其中有科創(chuàng)板潛質(zhì)的公司。

1.1. 新三板掛牌環(huán)保公司概況

102家新三板掛牌環(huán)保公司中，從事固廢、水、節(jié)能、大氣治理業(yè)務(wù)數(shù)量比例分別為30%、26%、24%、18%。在萬德分類的新三板102家環(huán)保公司中，參考掛牌公司管理型行業(yè)分類及各公司主業(yè)，除去6家主業(yè)為其他領(lǐng)域（光伏、工業(yè)二氧化碳制造等）公司后，剩余96家公司中，①?gòu)氖鹿虖U污染治理的公司29家（其中資源回收13家、環(huán)衛(wèi)6家、危廢5家、固廢處置5家）；②從事水污染治理的公司25家；③從事節(jié)能服務(wù)的公司23家（工業(yè)及建筑節(jié)能等）；④從事大氣污染治理的公司17家；⑤從事聲環(huán)境治理的公司2家。從公司數(shù)量占比來看，固廢、水、節(jié)能、大氣、聲環(huán)境治理公司數(shù)量占比分別為30%、26%、24%、18%、2%。

市值方面：1）新三板環(huán)保板塊總市值近600億，單個(gè)公司平均市值7億。剔除沒有交易的15家公司后，剩余87家公司總市值598億，平均市值6.88億，中位數(shù)市值3.39億，市值最大的公司為固廢資源利用公司祥云飛龍（837894.OC，市值119億），市值最小的為從事生物質(zhì)氣化技術(shù)公司百大能源（430454.OC，市值0.14億元）。2）固廢資源利用細(xì)分行業(yè)的公司平均市值最大，節(jié)能細(xì)分行業(yè)的公司平均市值最小。固廢資源利用、危廢、聲環(huán)境治理、水污染治理、固廢處置、大氣污染治理、環(huán)衛(wèi)和節(jié)能的細(xì)分行業(yè)公司平均市值分別為14.3億、10.0億、8.3億、5.5億、5.1億、4.9億、4.1億、3.0億。

營(yíng)收利潤(rùn)規(guī)模方面：1）2017年新三板環(huán)保板塊平均營(yíng)收2.7億，同比增長(zhǎng)27%；平均凈利潤(rùn)0.23億，同比增長(zhǎng)3%。2）固廢資源利用公司平均營(yíng)收規(guī)模最大（6.7億），節(jié)能公司平均營(yíng)收規(guī)模最小（1.5億）；聲環(huán)境治理公司平均凈利潤(rùn)規(guī)模最大（0.35億），水污染治理公司平均凈利潤(rùn)規(guī)模最?。?.14億）。

盈利能力方面：2017年新三板環(huán)保板塊平均毛利率32%，凈利潤(rùn)率9%，ROE12%。

• 毛利率方面，固廢處置最高，固廢資源利用最低；固廢處置、聲環(huán)境治理、危廢、水污染治理、節(jié)能、環(huán)衛(wèi)、大氣治理、固廢資源利用分別為39%、38%、38%、37%、31%、30%、27%、18%。

• 凈利潤(rùn)率方面，危廢最高，固廢資源利用最低；危廢、固廢處置、聲環(huán)境治理、環(huán)衛(wèi)、大氣治理、節(jié)能、固廢資源利用分別為19%、17%、14%、13%、8%、0.1%、-3%。

• ROE方面，固廢處置最高，節(jié)能最低；固廢處置、聲環(huán)境治理、危廢、環(huán)衛(wèi)、大氣治理、水污染治理、固廢資源利用、節(jié)能分別為20%、18%、16%、15%、12%、7%、6%、2%。

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估值方面：剔除異常值（大于100或小于等于0）后，選擇年換手率大于5%的30家公司數(shù)據(jù)，PE（TTM）算數(shù)平均值為24倍，對(duì)比目前A股環(huán)保板塊（采用SW二級(jí)環(huán)保工程與服務(wù)指數(shù)），PE（TTM）22倍。



1.2. 節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域科創(chuàng)板上市公司條件

節(jié)能環(huán)保是科創(chuàng)板重點(diǎn)鼓勵(lì)的六大領(lǐng)域之一。《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》中指出:

一、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域優(yōu)先推薦上市的企業(yè)主要包括：從事高效節(jié)能產(chǎn)品及設(shè)備、先進(jìn)環(huán)保技術(shù)裝備、先進(jìn)環(huán)保產(chǎn)品、資源循環(huán)利用、新能源汽車整車、新能源汽車關(guān)鍵零部件、動(dòng)力電池及相關(guān)技術(shù)服務(wù)等。

二、公司特質(zhì)上，企業(yè)應(yīng)有較強(qiáng)的科技創(chuàng)新能力。重點(diǎn)關(guān)注：（一）是否掌握具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，核心技術(shù)是否權(quán)屬清晰、是否國(guó)內(nèi)或國(guó)際領(lǐng)先、是否成熟或者存在快速迭代的風(fēng)險(xiǎn)；（二）是否擁有高效的研發(fā)體系，是否具備持續(xù)創(chuàng)新能力，是否具備突破關(guān)鍵核心技術(shù)的基礎(chǔ)和潛力，包括但不限于研發(fā)管理情況、研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)團(tuán)隊(duì)構(gòu)成及核心研發(fā)人員背景情況、研發(fā)投入情況、研發(fā)設(shè)備情況、技術(shù)儲(chǔ)備情況；（三）是否擁有市場(chǎng)認(rèn)可的研發(fā)成果，包括但不限于與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的發(fā)明專利、軟件著作權(quán)及新藥批件情況，獨(dú)立或牽頭承擔(dān)重大科研項(xiàng)目情況，主持或參與制定國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)情況，獲得國(guó)家科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)項(xiàng)及行業(yè)權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)情況；（四）是否具有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，包括但不限于所處行業(yè)市場(chǎng)空間和技術(shù)壁壘情況，行業(yè)地位及主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況，技術(shù)優(yōu)勢(shì)及可持續(xù)性情況，核心經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)力情況；（五）是否具備技術(shù)成果有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)成果的條件，是否形成有利于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的商業(yè)模式，是否依靠核心技術(shù)形成較強(qiáng)成長(zhǎng)性，包括但不限于技術(shù)應(yīng)用情況、市場(chǎng)拓展情況、主要客戶構(gòu)成情況、營(yíng)業(yè)收入規(guī)模及增長(zhǎng)情況、產(chǎn)品或服務(wù)盈利情況；（六）是否服務(wù)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，是否服務(wù)于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略等國(guó)家戰(zhàn)略，是否服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

三、公司體量上，應(yīng)當(dāng)至少符合下列上市標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng):《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》規(guī)定，（一）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元；（二）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例不低于15%；（三）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于人民幣1億元；（四）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元；（五）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。

1.3.綜合業(yè)務(wù)類型、研發(fā)能力&盈利規(guī)模等因素篩選，21家公司科創(chuàng)板基因最為凸顯。

我們從公司從事的主營(yíng)業(yè)務(wù)類型、研發(fā)能力及盈利水平三個(gè)方面進(jìn)行篩選。

• 主營(yíng)業(yè)務(wù)：標(biāo)的應(yīng)從事環(huán)保行業(yè)中較有科技含量的細(xì)分業(yè)務(wù)，如先進(jìn)的環(huán)保技術(shù)、裝備、產(chǎn)品等，而傳統(tǒng)的成熟公用事業(yè)性質(zhì)運(yùn)營(yíng)類的公司可能不在科創(chuàng)板優(yōu)先考慮范圍之內(nèi)，我們認(rèn)為節(jié)能環(huán)保的相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域或主要包括，1）水處理（農(nóng)村水、工業(yè)水、智慧水務(wù)等）；2）固廢處置利用（危廢、再生資源、智能環(huán)衛(wèi)、土壤修復(fù)等）；3）煙氣治理（先進(jìn)煙氣處理技術(shù)等）；4）聲環(huán)境治理；4）節(jié)能（先進(jìn)工業(yè)、建筑節(jié)能技術(shù)等）；5）監(jiān)測(cè)（先進(jìn)監(jiān)測(cè)設(shè)備等）。

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• 研發(fā)支出：研發(fā)支出收入占比、研發(fā)人員占比高。參考A股環(huán)保上市公司2017年平均研發(fā)支出總額占營(yíng)業(yè)收入比例2.66%，研發(fā)人員數(shù)量占比11.35%，其中環(huán)境監(jiān)測(cè)細(xì)分研發(fā)支出及研發(fā)人員占比最高。

• 盈利水平：毛利率、凈利潤(rùn)率高。參考A股環(huán)保上市公司2017年平均毛利率33.65%，凈利潤(rùn)率14.44%，環(huán)境監(jiān)測(cè)細(xì)分盈利能力相對(duì)最強(qiáng)。

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根據(jù)上述條件，我們篩選出21家具有科創(chuàng)板基因的新三板環(huán)保公司，包括：

①水環(huán)境治理：金達(dá)萊（分布式污水）、新大禹（重金屬?gòu)U水）、安潔士（油田廢水）、超純環(huán)保（工業(yè)廢水）、開創(chuàng)環(huán)保（膜法水處理）、晶宇環(huán)境（工業(yè)市政廢水、垃圾滲濾液）、水治理（生態(tài)修復(fù)）；

②工業(yè)&建筑節(jié)能：華新能源、特利爾、豐電科技、科創(chuàng)藍(lán)、仟億達(dá)、得益節(jié)能、豪特節(jié)能；

③固廢&資源回收：十方環(huán)能（餐廚垃圾）、路德環(huán)境（高含水固廢處置）、海諾爾（中小城鎮(zhèn)固廢處置）、寶海微元（資源利用）；

④煙氣治理：紫科環(huán)保（VOCs）；

⑤聲環(huán)境治理：綠創(chuàng)聲學(xué)（噪聲與振動(dòng)污染防治）、神潔環(huán)保（噪音治理、帶電清洗）。